久期财经讯，7月10日，标普确认北京市燃气集团有限责任公司(Beijing Gas Group Company Limited，简称“北京燃气集团”)长期发行人信用评级为“A-”，并将独立信用状况(SACP)从“a-”上调至“a”，展望稳定。

标普上调了SACP，主要原因是标普相信北京燃气集团的利润将对燃气价格波动具有韧性。作为首都主要的城市燃气运营商，该公司拥有高效、及时的成本传递机制，为其盈利稳定提供了基础。在燃气成本大幅上涨的2022年，该公司的单位绝对利润基本保持稳定。其单位绝对利润压缩了0.03元人民币/立方米，相比之下，同期中国其他城市燃气分销商的数值收窄了0.07元人民币/立方米。

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首都的地位也确保了无论市场如何波动，该市都能获得足够的管道燃气供应。标普预计北京燃气集团将以管道气为主要供应来源，而液化天然气(LNG)供应有限，且可能会受到价格大幅波动的影响。

标普预计，由于北京内部需求的内生增长，北京燃气集团在未来几年将保持4%-7%的适度增长。考虑到70%以上的城市燃气供应用于发电、取暖和制冷等公共服务，尽管能源价格波动，但增长应保持稳定。

北京燃气集团对未受监管企业的敞口仍将保持较小。北京的城市燃气业务和陕京燃气管线的股权投资占北京燃气EBITDA的70%以上。位于俄罗斯的Verkhnechonskneftegaz (VCNG)油田项目在2022年的表现仍然具有韧性;北京燃气集团在前述项目中持有20%的股份。该项目未来可能面临油价波动带来的更高利润波动，以及潜在的现金流回流问题。但是，标普认为前述风险是可控的，因为公司并无增加投资的计划。据标普预计，2023-2025年，VCNG项目在北京燃气集团调整后EBITDA中的年占比可达10%-15%。

标普预计，随着该公司开始通过长期合同进口液化天然气，该公司的液化天然气交易量将在2023年增长40%-50%。标普认为，这一新业务线的扩张可能会使北京燃气集团面临更高的利润波动，这在一定程度上受到了部分背靠背合同的影响。考虑到该公司谨慎的扩张战略，未来两到三年，新业务的整体利润贡献可能会保持较小。随着北京燃气集团在天津南港的液化天然气终端开始运营，该公司计划将业务扩展到液化天然气交易领域。

液化天然气接收站投产后，北京燃气集团的资本支出应该会下降。液化天然气接收站项目需要超过100亿元人民币的巨额投资。此项大型项目的第一阶段于2023年初竣工，包括建设一个接收码头、四个储罐、气化设施和传输管道。由于只涉及建造额外的储油罐，其余两个阶段的资本支出需求将减少。

标普预计，未来几年，北京燃气集团不会有任何此类规模的新项目或收购活动。因此，标普预测其资本支出将在2023年达到78亿元人民币的峰值，随后在2024-2025年下降至50亿元人民币至55亿元人民币。因此，标普预计未来一到两年内北京燃气集团将保持更强劲的资产负债表和流动性状况。

尽管需支付股息，北京燃气集团仍有很大的财务空间。标普预计，应其全资控股母公司北京控股有限公司(Beijing Enterprises Holdings Limited，简称“北京控股”，00392.HK)的要求，公司将于2023年派发年度股息9亿元人民币。尽管北京燃气集团过去从未派发股息，该公司将向母公司派发股息也不令人感到意外。在完成其主要资本支出部署后，该公司的现金使用将受到限制。

标普认为，派息率一开始将保持在较低水平。鉴于北京燃气集团拥有充裕的财务空间，因此金额不太可能影响该公司的信用状况。标普预测，在2023-2025年期间，该公司的运营资金与债务之比将徘徊在160%-180%，远高于标普预测的40%的下调触发阈值。

此外，标普相信北京燃气集团将致力于维护其信誉。大幅增加股息分配将削弱其财务实力，但标普认为在可预见的范围内将不太可能发生这种情况。

北京燃气集团的发行人信用评级受到较弱母公司的评级限制，并受到集团信用状况的约束。北京燃气集团的发行人信用评级比北京控股高一个子级，因为标普认为尽管北京燃气集团100%归母公司所有，但在一定程度上，北京燃气集团的运营和财务独立于母公司。标普还认为，北京市政府有意保持北京燃气集团的信用实力，以确保首都的能源安全，即使集团的财务状况减弱，也不会对北京燃气集团的信誉产生较大影响。

北京燃气集团的稳定展望反映了标普的预期，即该公司将在未来18-24个月内保持低杠杆。该公司可能会从下游天然气分销商及其关联公司国家管网集团北京管道有限公司(PipeChina Group Beijing Pipeline Co. Ltd.)获得稳定的现金流。这反映了他们销量增长温和且利润率稳定，或足以支付北京燃气集团的资本支出和股息。对北京燃气集团的展望也反映了其母公司北京控股的评级展望，因为标普认为北京燃气集团仍将是母公司的核心独立子公司。

如果标普下调对北京燃气集团的评级，或者如果标普认为北京燃气集团不再是北京控股的独立子公司，标普可能会下调该公司的评级。如果标普认为北京控股不再致力于保持子公司的财务独立性，那么可能会发生这种情况。表明的迹象包括北京控股或者北京控股母公司北京控股集团有限公司（Beijing Enterprises Group）：(1)转移北京燃气集团的资产，加重公司的债务负担;(2)要求北京燃气集团支付大额股息;或(3)让北京燃气集团向北京控股或更大范围的集团提供财务支持。

在独立的基础上，如果北京燃气集团的杠杆率减弱，如FFO与债务的比率低于40%而没有复苏迹象，标普可能下调该公司的SACP。这可能是由包括以下原因造成的：(1)该公司追求债务融资的资本支出高于标普目前的预期;(2)天然气成本传导无效，导致利润率压缩或天然气销售严重中断导致销量下降。如果该公司的收益受到周期性业务（如液化天然气交易）的影响，可能会破坏现金流的质量，并表明对于相同的杠杆水平，较低的评级更为合适，标普也可能下调SACP。

鉴于北京燃气集团的评级与其母公司北京控股相差一个子级，如果标普上调其母公司的信用状况，标普可能会上调北京燃气集团的评级。这可能是基于北京控股集团的信用质量出现实质性改善。

如果北京燃气集团的业务风险状况有所改善，标普可能上调其SACP，这可能是由于其天然气分销业务更具监管稳定性、地域多元化更佳或从其联营公司获得股息的可预见性提高。

ESG信用指标：E-2、S-2、G-2